敗者のゲーム 金融危機を超えて

チャールズ・エリス 鹿毛雄二

• 日本経済新聞出版社 (2011年2月28日発売)

感想・レビュー・書評

[アニあつさんの感想 · 2022年5月27日]

図書館で見つけた読みたかった本。
少しだけ古いバージョンですが老後や投資で負けないためには読んでおいて損はない本です。

[あつこさんの感想 · 2021年10月26日]

わからない用語もあったけど、、、
まとめると、
ミスをしないことで勝つ
インデックスファンドがよい
精神的に安定すること
長期的に捉えること
目的をはっきりさせること

[ぽるのさんの感想 · 2021年10月18日]

かなり用語が難しく、最初の1冊におすすめとは言い難い。それに、非課税の話とかは全部アメリカの話だし、これの日本版があったら良いのに……。
だけど、ウォール街のランダムウォーカーなどと基本ルールが同じだと確認できる（プロなら勝てる場合もあるって主張は少し食い違ってるけど）。何より、株が下がった時に安心するためにこの本にまた戻ってこようと思った。
ただ、この敗者のゲームでしか得られない知識は既に無いかもしれない……。わざわざこれを読まなくても、という感じはする……。

[kimukengさんの感想 · 2020年6月17日]

資産運用の仕方をまとめた本。投資とは市場平均以上のリターンをあげることではなく、投資家としての基本的責任を受け入れ、現実的な運用目的を達成しようとする人にとって、最適な投資を実践する事。敗者のゲームにいかにして勝つかという視点は非常に面白かった。
毎日の経済指標に一喜一憂せず、長期視点でインデックスファンドを持ち続ける。中々難しい行動ではあるが、自分の投資経験と照らし合わせてもかなりあっていると感じた。さああとは実践あるのみ。

[ku06さんの感想 · 2020年3月22日]

長期投資やINDEX投資をする上で参考にられている書籍
ページは少なく、より実践的な内容なので、
投資を始めてから読むのがタイミングとしては良いかもしれない。
付録は流し読みで良いです。(元々、運用機関投資向けに書かれたものが本作の目的だったようです。)

巻末にある参考書籍は、読めるものに関しては
翻訳されているものは、読もうと考えています。

[とみよさんの感想 · 2020年2月3日]

用語が少し難しいかなと感じたが、著者が言わんとすることは他の方の本で散々紹介されていたので理解できた。

何年も前に書かれた本であるのに今なおこうして読まれてるのは不思議な感じもするが、これこそまさに著者が言ってることが当たっているからだと思わずにはいられない。

インデックス投資をオススメしている日本人書いた易しい本があるので、そちらを読めばこれは読まなくてもいいかとは思う。読んでも損はもちろんないけれども。

[寝衣音夢さんの感想 · 2020年1月27日]

資産運用を始めようと考えて始めた新入社員の私に最適な教本だったと感じます。
敗者のゲームというわかりやすい例えに、考えさせられる金言も多く、個人投資家として行き詰まった際にまた読み返したいと思える本でした。

[boompanchさんの感想 · 2019年7月6日]

敗者のゲーム

如何に勝ちに行くかではなく、如何に負けないかが投資では大事である、だからこそパッシブなインデックスファンドがベストな選択し。何故なら手数料が安く市場平均に落ち着くから。
何故投資するのかに基づく運用方針を決め、マーケットのブレに惑わされず着々とやり続けるのが大事。

◯投資の鉄則は敗者にならないゲームをすること。
・勝者のゲームは得点を勝ち取るのに対し、敗者のゲームはミスにより得点を失う。
・敗者のゲームである投資の世界では、運用機関は市場に勝てない。手数料分考慮すると、ネガティヴサムゲーム。
面白おかしくも無いパッシブのインデックスファンドに投資すべし

◯ミスターマーケット(日々の値動き)とミスターバリュー(企業収益と配当)
・株価は四半期に一度見れば十分、売り買い判断を年一以上していたら多すぎる

◯インデックスファンド
・運用報酬は年率0.2%以下
・1日ごとに見るとデタラメでも、長期で見れば予測可能なパターンに従っている
・最も重要な資産配分は、株式:債権=6:4(5年、8:2(10)、9:1(15年)
・資産運用において大事なのは収益率の管理ではなく、マーケットリスクの管理、収益率はリスク自体が生み出すもの。
・債権も変動するし、長期運用を考えるとインフレに弱い

◯運用基本方針
・112

◯株式投資のリターン計算
・基本的リターン: 企業収益の伸び率+配当率
・投機的リターン: PER(一株の価格/利益)の増減

◯インフレ調整後の長期平均年間収益率
・株式: 4.5%
・債権: 1.5%
・十年以上運用する資産は全て株式に投資
・2,3年以内は現金またはマネーマーケット資産

[くは72さんの感想 · 2018年11月10日]

インデックス投資家のバイブル　リーマン・ショック後の世相を反映
投稿者 tonny_ 投稿日 2011/4/6

「運用基本政策の堅持」「長期資産配分」の意義をお節介なまでにこんこんと説く、インデックス投資家のバイブル。とはいえ、本書で述べられている「敗者のゲーム」の概念をはじめとした資産運用に関する数々の考察は、インデックス投資家のみならず、あらゆるスタイルの投資家に重要な示唆を与えてくれること必至。「表現が回りくどい」「抽象論ばっかり」etcといった批判はあるものの、資産運用を語る上で外すことのできない「古典」としての地位は依然健在である。
今回の第5版も基本的なメッセージは変わらないものの、リーマン・ショック後の世相を反映してか、「投資信託をどう選ぶ」「2008年の大暴落」「資産家のためのアドバイス」の3章が新たに加わるなど、随所に加筆修正が為されている。

[岡本 保明さんの感想 · 2018年10月13日]

　資産運用をする個人投資家はぜひ読むべき本。
　個人的には、「ウォール街のランダム・ウォーカー」よりもこちらのほうを先に読むべきだと思う。
　以下、抜粋。

　市場に勝つことを目指して敗者のゲームに参加すれば負けはほぼ見えている。
　アクティブな運用機関が勝つためには、相手がミスをしてくれて、それをタイミング良くつかむしかない。それを続けることは不可能に近い。
　投資家にとって本当に重要なことは、投資家自身の長期運用方針を作り実施するという合理的で達成可能な目標に集中すること。

　投資で成功する秘訣は、第一にミスターマーケットの仲間たちを一切無視すること、第二に長期的に最も可能性の高い運用基本方針を策定すること。実際の運用は、運用のプロセス5段階の第1段階の「自分自身の長期運用目的の確認と、その達成のため望ましいアセットミックスの策定」が最も重要。

　長期的に株価のあるべき水準を予想するのは決して難しくはないが、数ヶ月先の株価水準を正確に予想しようとするのは極めて難しいだけでなく、そのような予想をすること自体が無意味である。

[redsilさんの感想 · 2018年5月27日]

翻訳本特有の読みづらさ、用語の統一がなされていないことによる読みづらさはありますが、繰り返し読みたいと思わせる内容でした。

要約すると、プロの運用機関でさえ市場平均を上回ることは困難、インデックスファンドを長期保有しよう。市場に残り続けることが大事、そのために過去の暴落を考慮しても市場から撤退する必要がない投資額に抑えよう。運用利回り、インフレ率、必要支出額、税金、運用期間から、生涯を通じた投資プランを立てよう。

投資プランの前に生涯を通じた収支計算が必要ですね。その結果、投資が必要になるかどうか。意外と投資をしなくても生涯お金に困らない人は多いような気がします。例えば、子供なし、住宅ローンなし、毎月ちゃんと貯蓄できている、働ける限り働き続ける、生活費を年金受給額内に収める自信がある人。

それでもお金はたくさんあっても困るものじゃないし、将来何が起きるかわからないから、余裕資金は投資に回したほうがいいと思いますよ。

[aky302002さんの感想 · 2017年12月21日]

【みきまるさん株式投資本オールタイムベスト2017年版第14位】

著者のチャールズ・エリスは、資産運用を「敗者のゲーム」に例える。

テニスを引き合いに出すとわかりやすい。
プロのテニスプレーヤーは勝者のウイニングショットによって勝負が決まる
「勝者のゲーム」だが、
アマチュアのテニスは敗者のミスによって勝負が決まる「敗者のゲーム」であると。
つまりマーケットでも、そこで勝ち残る秘訣は、
競争相手よりも失点をできるだけ少なくしなければならないということだ。

とはいえ多くのプロがプレーするマーケットでは勝つことは非常に困難であるから、
マーケットを忠実に反映し、マーケットに負けることはあり得ない
インデックス・ファンドへの投資を推奨する。

「インデックス・ファンドは、面白くもおかしくもないが、とにかくワークする。」

同じインデックス・ファンドへの投資を奨める
マルキールの「ウォール街のランダムウォーカー」よりも格段に読みやすく、
文章も洗練されている。
ランダムウォーカーを読むくらいなら、本書の方が圧倒的にオススメだ。

以下、大トロ部分の抜粋。

「そもそも投資とはゼロ・サムゲーム以下の、
全体としてはマイナスとなるネガティブサム・ゲームだということを強調しておきたい」

「運用の歴史を見ると、市場が大底から回復する最初の一週間に、
株式リターンのかなりの部分が獲得できることは明らかである」

「投資家は、稲妻が輝く瞬間に市場に居合わせなければならないということだ。
相場のタイミングにかける投資は間違っており、決して考えてはならない」

「投資がエキサイティングになってきたら、何かが変だと思う必要がある。
ほとんどの投資家にとって、面白そうに見えるものは無視する方が良い」
→ビットコインバブル（2017〜）

「投資で成功するうえでの最大の課題は、頭を使うことではなく、
感情をコントロールすることである」

「インデックス・ファンドの議論は英米・日本の大型株市場など
最も効率的な市場でよりあてはまるものである」

「言い換えれば、効率性の落ちる市場においては
逆にアクティブ運用が勝てる可能性も出てくる」

「普通株の短期保有は投資ではなく、投機でしかない」

「長期のおいては株式のリスクは種々の投資商品の中で最も低いが、
短期においては逆にリスクが最も高い」

「投資家にとって、短期のマーケット・リスクに対する最適な対策とは、
足元の価格変動を一切無視して長期投資家になりきることである」

「運用における誤った行動は、ほとんどの場合、投資家自身の目的がはっきりせず、
証券市場や投資そのものについての理解が不十分であることから引き起こされる」

「株式相場の下落は、安く買うための第一歩」

「投資家はミスター・マーケットのもたらす魅力的な株価のダンスを
全く無視するべきなのだ」

「高齢のパイロットや、向こう見ずなパイロットはいるが、
向こう見ずなのに長生きしたパイロットはいない」

個人投資家のための十戒

1.貯蓄すること。そして貯蓄したものを、将来の幸せと安定、
子供のために投資すること。

2.相場の先行きに賭けてはいけない。もしも相場を見ながら売買をしようというなら、
あなたはプロを相手にしていることを自覚すべきだ。

5.商品取引は考えものだ。

6.証券会社の担当の人に気をつけなさい。

7.いわゆる新金融商品に投資してはならない。

8.債券は、長期運用にとって真のリスクであるインフレに弱い。

9.長期の投資目的と投資方針、資産計画を文書にして書き出し、
それに沿って行動すること。

10.直感を信じて投資してはいけない。

「2008年の金融危機を引き起こした原因を考えるとき、『リスクは今やコントロール下にあり、今回は違うのだから心配しなくてよい』と多くの人が考えるようになったことが最大のリスク要因だったと言ってよいだろう」


「2008年の金融危機は本当に悔しい。
とはいえ、本書の基本的メッセージを改めて考え直してみたとき、
ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドットが古典的名著『証券分析』
の中で指摘している、
『長期投資家は、直近の経験から影響を受けすぎないように注意すべきだ』
という思想に突き当たる」

「世界最高の資産家の二人は、子供にはあまり残さないと決めている。
ウォーレン・バフェットは言う。『子供に残す理想的な金額は、それでしたいと思うことをなんでもできる額であり、何もしなくてもよい、と思わせてはいけない』」
「バフェットの友人、ビル・ゲイツも同意見だ。『私が財産を社会にお返しし、
子供にはその一部しか残すべきでないと考える理由の一つは、
それが子供たちにとってよいことだと思うからだ。
彼らだって働きに出て、社会に貢献すべきなのだ。
それが充実した人生を送る重要な要素だと思う』」
→リバモアはこれができなかった。それが破滅につながった。

■終章　敗者のゲームに勝つために

「アクティブ運用に勝つ唯一の方法は、他の投資家のミスに、
相手よりも素早く乗じることである。投資とは敗者のゲームなのである」

「幸いなことに、個人投資家はプロの投資家に勝つ必要はない。
マーケットに勝たなくとも、投資に成功することはできる。
マーケットに勝つことばかりに気を取られていては、
自分自身に最適な長期投資を行うという、
もっとも重要な目的がおろそかになってしまう」

「投資は単純である。しかし、単純なことを実行するのが難しい」（バフェット）
※医学界において最先端を走る私の二人の友人は、医学におけるこれまでの最大の発見はペニシリンと、まめに手を洗うことだと言っている。優れたアドバイスは必ずしも複雑である必要はない。

投資家としての責任を果たすうえで、必要な資質は次の三つである。

・自分自身の長期的な目的や利益を掘り下げて理解しようとする意欲。

・ミスター・マーケットの誘惑などを含めた、資本市場と投資に関する基本的な理解

・自分の投資目的に見合った投資政策を決定し、それを堅持する自己規律の精神である。

これこそが本書の主張である。

[glicoroさんの感想 · 2017年11月27日]

多くのプロと同じ土俵に立たされるマーケットの上での「負けないこと」の重要性を何度も訴えている本。
タイトルにもなっている「敗者のゲーム」の意味を理解できていればまずはいいのだと思う。
細かいところは忘れてしまいそうなので、また機会があったら読み返してみようかな。

[alba17aowさんの感想 · 2016年5月15日]

実はこの本を読むのは２回目です。最初に読んだのは１０年以上前だと思いますが、将来に備えてお金の運用をまじめに考え始め、いろいろと勉強していく中でインデックス投資というのを知り、その一環で読んだものです。初心者にはいろいろな事例をあげて、いかにインデックス投資の方が優位にあるかということを書いていて、そういうものかと思いました。その後さらにいろいろな本を読んで改めてこの本を読んでみましたが、今読み返すともう少し具体的な数値データを示して説明されていればより説得力が増すのではないかと思いました。

[tomoyasuさんの感想 · 2015年11月16日]

やっぱりインデックス投資ですね。

[kony10さんの感想 · 2015年6月12日]

さすが名著。
難しい数式を用いずに、インデックスファンド投資の優位性を述べている。
何度も何度も、市場に勝つ難しさを説いている。
ドルコスト平均法で、インデックス投資しようと思った。

[michi66fさんの感想 · 2015年2月15日]

インデックス投資派のバイブルみたいなものなのかな。じたばたせずに、マクロな経済発展に投資しろということなのだと思うけど負けないために必要とされる時間が自分の寿命より長かったら...とかも考えてしまう。

[ルーさんの感想 · 2015年1月25日]

「敗者のゲーム」とは、テニスにたとえていえばエースではなくミスで勝敗が決まるゲームのこと。素人のテニスは「敗者のゲーム」である。そして、市場も「敗者のゲーム」なのだと説く。ほとんどのファンドマネージャーは、インデックス・ファンド（市場）に勝てない。個人が金融資産を作る上で最大の敵はインフレであり、インフレに勝つには、十分に分散したポートフォリオを組んで配当を再投資していくのが最適であるとする。現在、非常に当たり前になった考え方の減点であり、お経のようにありがたく聞く価値がある。

[takkvonさんの感想 · 2015年1月6日]

ウォール街のランダム・ウォーカーと同じことが書いてある。ランダム・ウォーカーの方が事細かに書いてあるので、そのサマリー版のような感じ。基本方針は長期投資、これに尽きるなと思う。

[mfinさんの感想 · 2014年10月31日]

言っていることは分かるが、ためになる話でもなく、読ませる文章でもなく、途中で読むのを断念。

著者プロフィール

1937年生まれ。イェール大学卒業後、ハーバード・ビジネス・スクールで最優秀のMBA、ニューヨーク大学でPh.D.取得。ロックフェラー基金、ドナルドソン・ラフキン・ジェンレットを経て、1972年グリニッジ・アソシエイツを設立。以後、30年にわたり代表パートナーとして、投資顧問会社や投資銀行などの経営・マーケティング戦略に関する調査、コンサルティングに腕を振るう。2001年6月代表パートナーを退任。現在、ホワイトヘッド財団理事長。この間、イェール大学財団基金投資委員会委員長、米国公認証券アナリスト協会会長、バンガード取締役などを歴任。『キャピタル』『チャールズ・エリスが選ぶ大投資家の名言』『イノベーターは死なず』『ゴールドマン・サックス(上・下)』『投資の大原則』(共著)など多数の著作がある。

「2022年 『敗者のゲーム［原著第８版］』 で使われていた紹介文から引用しています。」